十年长跑修得正果

作者 | 胜马财经 陆马

编辑 | 欧阳文

十年上市长跑曙光初现，这家拥有超3700家门店的茶业巨头终于叩开了港交所的大门。

10月12日，港交所披露信息显示，八马茶业股份有限公司更新聆讯后资料集，已通过港交所上市聆讯。这意味着，八马茶业向港股IPO迈出了关键一步，有望成为国内资本市场瞩目的“茶叶第一股”。

八马茶业IPO由华泰国际、农银国际及天风国际担任联席保荐人。根据流程，公司通过上市聆讯后，即可开始评估投资者需求并展示发行细节，随后正式挂牌交易。

曲折上市路

八马茶业的资本化道路可谓一波三折。这家源自百年制茶世家的企业，早在2015年就在新三板挂牌上市，迈出了资本化的第一步。然而，新三板的流动性未能满足公司发展需求，八马茶业于2019年7月启动深交所创业板IPO。

2021年，深交所受理公司的上市申请。但到了2022年，八马茶业却撤回了创业板申请，转而向深交所主板递交新的招股书。此次转向亦未成功，2023年6月，公司因更新财务资料主动申请中止发行上市审核。同年9月，八马茶业的深交所IPO审核状态最终变更为“终止(撤回)”。

2025年1月，八马茶业调整资本战略，正式向香港交易所提交上市申请。7月17日，公司的港股IPO招股书一度失效，但同日中国证监会发布了公司的境外上市备案通知书，为本次通过聆讯铺平了道路。

茶叶巨头

八马茶业究竟是一家怎样的企业？成立于1997年的八马茶业，源自百年制茶世家。公司董事长王文礼为国家级非物质文化遗产项目乌龙茶制作技艺（铁观音制作技艺）代表性传承人。

经过近30年发展，八马茶业已成长为中国茶叶连锁领先品牌。截至2025年6月30日，公司线下门店数量达到3585家，而据最新数据，截至最后实际可行日期，门店数量已进一步增加至3716家。

八马茶业的产品覆盖中国六大品类茶叶以及茶具、茶食等非茶叶产品，形成了完整的产品矩阵。公司旗下拥有“八马茶业”、“信记号”、“万山红”三个品牌。按2024年销售收入计，八马茶业在中国高端茶叶市场排名第一，同时在中国乌龙茶和红茶市场亦排名第一，公司的铁观音销量连续10余年位居全国第一。

财务表现

财务数据方面，八马茶业近年来业绩总体保持稳定。2022年至2024年，公司收入从18.18亿元增长至21.43亿元，同期利润及全面收益总额从1.66亿元增长至2.24亿元。不过，2025年上半年公司业绩出现小幅下滑。上半年录得收入10.63亿元，较去年同期下降4.2%；纯利为近1.2亿元，同比下降18%。

从收入结构看，茶叶产品是八马茶业的绝对主力。2022年至2025年上半年，茶叶销售占营收比重从86.5%提升至90.2%。

公司的毛利率表现相当亮眼，2022年至2024年及2025年上半年，毛利率分别为53.3%、52.3%、55.0%及55.3%，体现了其高端化路线的成效。

商业模式

八马茶业的商业模式核心是“直营+加盟”及“线上+线下”的全渠道销售体系。在渠道方面，公司高度依赖加盟模式。招股书显示，截至2025年6月30日，在总共3585家门店中，加盟门店有3341家，占比高达93%。

从销售收入看，2023年至2025年上半年，八马茶业向加盟商销售产生的收入分别占同期总收入的50.6%、50.9%及49.1%，加盟渠道贡献了半壁江山。

相比之下，公司线下渠道营收占总营收的比重在2025年上半年为64.2%，表明线上渠道也扮演着重要角色。八马茶业在线上渠道已入驻各大主流电商平台，截至最后实际可行日期，在线渠道的账户粉丝总数达到4090万人。

高端化战略

八马茶业长期坚持高端化发展路线，这从其财务数据和品牌形象中可见一斑。公司的茶叶产品每公斤建议零售价主要介于数百元至数千元人民币不等，价格区间宽广，高端产品定位明确。

为支撑高端品牌形象，八马茶业在营销上投入不菲。2022-2024年，公司的销售及营销开支分别达6.17亿元、6.8亿元、6.92亿元，营收占比分别为33.9%、32.1%、32.3%。其中，广告及宣传开支高达2.09亿元、2.52亿元、2.76亿元。

此外，八马茶业还多次代表中国茶服务重要国际活动，如2017年金砖国家领导人厦门会晤、2018年中印东湖茶叙等，提升品牌高端形象。

募资用途

根据招股书，八马茶业此次在港上市募资将主要用于：扩建及建造新生产基地、提升品牌价值并扩大产品组合、为直营线下门店网络的扩张提供资金，开设更多门店、提升业务运营的数字化水平、收购或投资于中国茶行业的参与者，这些计划与公司的发展战略紧密配合。

八马茶业的背后是一个典型的家族企业故事，控股股东王文彬、王文礼、陈雅静、吴小宁、王文超及王小萍根据一致行动安排，合计控制着55.90%的投票权，构成了公司的实际控制权。

在茶业这个传统行业，八马茶业用近30年时间构建了覆盖全国的零售网络和高端品牌形象。如今，通过港交所聆讯只是其资本化的新起点，如何借助资本市场进一步扩大规模、提升盈利能力，将是这家茶业巨头面临的下一个课题。

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