摩根士丹利最新研究报告分析认为，A股市场近期呈现的上涨行情与过去几轮短暂冲高存在本质差异，其背后是流动性改善、资金配置转向以及政策宽松预期的共同驱动，且投资者对长期宏观经济前景的信心正在增强。

（图片来源：东方IC）

报告显示，上证综指和沪深300指数年初至今分别上涨约11%和8%，涨势自6月底以来显著加速。8月15日，上证综指突破3700点，创下2015年以来近10年新高；沪深300指数亦突破4200点，这一水平此前仅在2024年9月和2023年1月短暂出现。摩根士丹利强调，投资者需重点关注债券收益率变化、政策催化剂、二季度财报表现及政府潜在干预措施四大关键信号，以判断此轮上涨的可持续性。该机构认为，当前市场动能有望延续至夏季，沪深300指数短期内或向4700点的牛市目标迈进。

摩根士丹利分析称，国内流动性状况正稳步向好。其自主研发的“自由流动性指标”在2025年6月首次转正后，7月继续保持正值，这主要源于政府债券发行带来的资金通过传导效应流入企业部门。该指标用于衡量满足实体经济流动性需求后，可用于金融投资的资金规模，指标转正意味着市场流动性环境正在改善。

数据显示，中国10年期和30年期国债收益率分别攀升至1.78%和2.11%，较6月底低点分别上升15个基点和27个基点。与2024年9月或2023年初国债收益率几乎持平的情况不同，当前收益率上升反映出投资者对经济前景的预期更为积极。

政策因素是推动此轮上涨的另一关键动力。摩根士丹利团队表示，中国持续推进的“反内卷”政策正在积累积极效应，市场情绪随之提振，投资者对国内价格稳定和供需动态改善的预期逐渐增强。

此外，摩根士丹利中国经济团队预计，未来几个月可能出现新一轮地方性、渐进式的房地产宽松措施。同时，三年期及以上、利率3%以上的定期存款到期后吸引力下降，推动部分资金转向股市配置。

摩根士丹利提出四大关键指标，为投资者判断此轮上涨的持续性提供参考：首先是国内债券收益率。10年期国债收益率自6月底的1.65%升至8月18日的1.78%，显示投资者对长期宏观经济的信心增强，促进资金从债券向股票转移。但过去曾出现收益率上升未能持续的情况，因此收益率能否稳定在高位是重要观察点。

其次是政策催化剂。随着10月四中全会及下一个五年增长规划公布临近，若能明确“反内卷”行动方案、经济再平衡及社会福利改革方向，股市或获积极反馈。

再次是二季度业绩表现。2025年一季度A股市场首次实现符合预期的季度业绩，若盈利增长趋势得以延续，将标志着更明确的拐点。

最后是政府干预。当前融资融券余额虽超2万亿元人民币（约2900亿美元），与2015年水平相当，但占自由流通市值比例为4.8%，略低于十年均值4.9%，远低于2015年约10%的峰值；融资买入占A股日均成交额比例虽快速上升，但仍低于2020年峰值。因此，摩根士丹利认为短期内因杠杆问题引发政府强力干预的可能性较小，但若相关指标持续快速攀升，情况或趋于复杂。

摩根士丹利重申自6月以来对A股的“超配”评级，认为相较于离岸市场，A股表现将继续领先。该机构预计，在政策加速宽松、流动性从债券、储蓄及散户投资者中进一步调动的支持下，上涨动能或将贯穿整个夏季。基于此，沪深300指数短期内或迈向4700点的牛市目标。

摩根士丹利最新研究报告分析认为，A股市场近期呈现的上涨行情与过去几轮短暂冲高存在本质差异，其背后是流动性改善、